苹果浓缩汁行业景气周期将会延长青藏蒿
时间：2022/06/28 01:03:30 编辑：
苹果浓缩汁行业?景气周期将会延长
本篇报告是我们于3 月20-21 日在深圳成功举办农业相关公司投资交流会以后对中国浓缩苹果汁产业所作的更新，通过交流我们相信中国浓缩汁领导企业盈利景气周期将得以延长。通过对三家公司销售与盈利的进一步上调及… 本篇报告是我们于3 月20-21 日在深圳成功举办农业相关公司投资交流会以后对中国浓缩苹果汁产业所作的更新，通过交流我们相信中国浓缩汁领导企业盈利景气周期将得以延长。通过对三家公司销售与盈利的进一步上调及其与全球和国内主要农产品加工企业当前估值情况的比较，我们再次强烈推荐上述三家公司予市场，并且基于国际可比公司16.9 倍08 年市盈率均值上调安德利果汁目标价格至2.65 港元，海升果汁目标价格上调至4.71 港元是基于15.21倍08 年市盈率，相对安德利果汁有10%折扣是基于今年四月公司10%增发可能。 苹果浓缩汁价格趋稳，促使企业设法延长盈利景气周期价格趋稳使得未来盈利增长更多依赖销量提升：我们判断国际市场橙汁价格将会稳定在2100 美元/吨水平，这将抑制苹果浓缩汁价格的持续上涨空间。但由于全球浓缩橙汁80%出口量产自巴西，因此浓缩橙汁价格下行风险亦十分有限，我们由此预计08/09 产季国际市场苹果浓缩汁价格将会稳定在1700-1800 美元/吨之间，价格趋稳将使企业盈利增长更多依赖销量提升。由于2007 年中国苹果浓缩汁出口量已高达104 万吨，占到当年国际市场贸易总量的67%，因此我们并不期待未来国内苹果浓缩汁出口量会有持续大幅上升空间。 产业优势使得产品线延伸易如反掌：行业盈利增速因价格趋稳而大幅回落将促使企业通过产品线延伸或多元化投资努力延长行业景气周期，而中国企业在全球浓缩苹果汁市场业已形成的产业优势将使产品线延伸易如反掌。果汁加工后过程中可形成的副产品主要包括利用果渣生产果胶、利用香气制成苹果香精以及利用果核压榨食用油等等。安德利已于两年前启动果胶项目并于去年起实现盈利，08 年公司仍将进一步扩大果胶产能，并且投资于果酱和鲜食商品果业务；海升已于去年起提取苹果香精，08 年将进一步标准化产品并且扩大其现有生产规模；国投中鲁则致力于通过非相关性多元化投资延长公司盈利景气周期。 调高相关公司销售和盈利预测 基于以下理由我们进一步调高相关公司今明两年销售与盈利预测：1． 从目前果树发育情况来看，08/09 产季国内苹果又将迎来丰年，这将带来企业浓缩果汁产销量预期的提升：目前安德利计划在08/09 产季加工浓缩果汁27 万吨，计划在08年销售24 万吨；海升果汁计划在08/09 产季加工浓缩果汁28 万吨，计划在08 年销售26 万吨；国投中鲁计划在08/09产季加工浓缩果汁20 万吨，计划在08 年销售17 万吨。 2． 主要企业通过自建与收购并举的方式快速扩张产能：例如安德利将在08/09 产季到来前可形成31 万吨果汁产能，高于预期；海升果汁07/08 产季开工率水平仅为六成，08/09产季产能还将进一步扩大，可能导致其实际果汁产销量超出我们现有预期；国投中鲁将于内并购湖滨果汁，实现产能扩张，这一点我们尚未完全体现在其盈利预测之中。 3． 主要企业通过产品线延伸或多元化投资使得行业景气周期得以延长，09 年盈利因此存在超预期增长可能：安德利致力于果胶、鲜食商品果与果酱产品的投资与扩张，预计上述产品将在今明两年分别贡献1600 万元和3200 万元盈利；海升果汁致力于苹果香精业务的投资与扩张，预计今明两年可分别实现盈利贡献2200 万元和4000 万元；国投中鲁预计会在08 年底启动资产注入项目，若能顺利完成，09 年公司每股收益将至少增厚0.23 元。